Решение ЦБ снижать ставку более агрессивно едва ли сдвинет кривую ОФЗ заметно ниже текущих уровней, — Ирина Лебедева, аналитик ФК «Уралсиб»

Решение ЦБ снижать ставку более агрессивно едва ли сдвинет кривую ОФЗ заметно ниже текущих уровней, — Ирина Лебедева, аналитик ФК «Уралсиб» ЦБ снизил ставку на 50 б.п., рынок ждал снижения на 25 б.п. Как и на прошлом заседании, когда ЦБ пошел на снижение ставки после заявлений о том, что в 1 п/г 2017 г. такое снижение маловероятно, он снова де-факто отказался от своих слов.

Так, по результатам мартовского заседания регулятор говорил, что теперь основным шагом снижения ставки станет 25 б.п., более серьезные подвижки возможны лишь в случае каких-либо неожиданностей, причем более решительные действия, скорее всего, будут происходить на так называемых опорных заседаниях. Однако за время, прошедшее с тех пор, никаких экстраординарных событий не случилось, и даже годовые темпы инфляции по итогам апреля должны остаться примерно на мартовском уровне или даже немного вырасти. Мы связываем снижение ставки с тем, что на предыдущем заседании мартовские данные по инфляции были еще неизвестны, так что текущее снижение — своего рода отложенный эффект резкого замедления роста цен в феврале-марте. Также ЦБ мог быть обеспокоен чрезмерным укреплением рубля на фоне притока краткосрочного спекулятивного капитала (в частности, в марте был зафиксирован рекордный приток средств нерезидентов в ОФЗ), и решил немного охладить аппетиты керри-трейдеров. Решение ЦБ снижать ставку более агрессивно едва ли сдвинет кривую ОФЗ заметно ниже текущих уровней

Нынешнее решение регулятора, как и предыдущее, принятое в конце марта, стало сюрпризом для большинства участников рынка (2/3 опрошенных ждали менее существенного понижения, на 25 б.п.). И, как и мартовское, оно, тем не менее, было воспринято рынком рублевых госбумаг (но не валютным рынком) вполне спокойно. Цены большинства ликвидных ОФЗ после оглашения итогов заседания выросли примерно на 0,2–0,3 п.п. от номинала, что сдвинуло кривую в среднем на 3–4 б.п. вниз. В целом же, рынок ОФЗ уже давно живет ожиданиями смягчения денежно-кредитных условий, доходности длинных ОФЗ начали 2017 г. в районе 8–8,3% годовых, что было уже на 170–200 б.п. ниже ключевой ставки на тот момент. Сейчас доходности длинных ОФЗ находятся в районе 7,8–8% годовых и все еще дают отрицательный кэрри над ставкой репо порядка 125–150 б.п.

Цикл снижения ставки в этом году сместился на его первую половину, тогда как изначально комментарии регулятора отражали намерение смягчать политику во втором полугодии. В целом, на наш взгляд, решение ЦБ начать снижать ставки раньше, чем планировалось, едва ли сдвинет кривую ОФЗ сильно ниже, поскольку в текущих котировках давно заложено понижение ставки не менее чем на 100 б.п. в нынешнем году, и доходности ОФЗ сейчас минимальные за период с октября 2013 г.

1st May